3G发牌 题材炒作走向价值成长

　　近日，工业和信息化部为中国移动、中国电信和中国联通发放3张3G牌照，牌照的发放表明我国迈入了3G时代。至此，市场已经提前炒作多年的3G概念正式收官，步入实质性运作阶段。

　　李 江

　　在3G牌照正式发放的利好背景下，3G蓝筹股中兴通讯和中国联通却携手上演了一出大幅跳水的“好戏”，该板块的其他相关个股也纷纷收出长阴，集体跳水现象非常明显。

　　当前市场最关心的是我国通信产业在快速发展过程中，扩大固定资产投资规模所可能带来的发展机会，另外，基于终端产品和增值服务领域的投资机会此前也被市场反复挖掘。恒泰证券王飞认为，就短线行情而言，题材兑现后，3G板块能否再度雄起值得商榷。从近期盘口看，周三沪深两市3G概念股中的主流品种多数出现冲高回落，并收出放量阴线，这不免让人猜测，是不是已有先知先觉资金已悄悄提前离场。事实上，如此重大消息由于牵涉面广，当今信息渠道又比较畅通，消息难保不会提前泄露。由于在此轮反弹中，包括中兴通讯、中创信测等主流品种涨幅均已逾90%，远超同期大盘涨幅，获利回吐要求已相当强烈，借利好出台逢高派发的可能性大大增加，因此在短期操作上还需保持一份警惕，A股市场的“见光死”现象已屡见不鲜。

　　随着3G概念集体跳水，投资者对3G类股的操作需要转换思路，放弃题材炒作，转向基本面和业绩支撑上面。在我国全面启动3G建设后，将对电信运营业、电信设备业、移动增值服务业及电信IT服务业产生深远的影响。而比照欧洲及日本3G历程，上述四大行业所受影响将呈现明显的时态差异。z

　　电信设备：直接最大受益者

　　电信设备行业将是中国启动3G之后，短期内最直接最大的受益者，未来2年，围绕3G的资本开支将达到近3000亿元规模。而根据中国移动历年资本开支构成，无线设备及核心网投资占总资本开支的比重约为55%至60%，而传输网(光传输系统及光纤光缆)占比约为15%至17%。中国移动、中国电信和联通已分别表示在未来几年内将投入1100亿元、800亿元和1000亿元，用于网络建设、升级、改造和优化。随着3G网络兴建和用户数据通信需求的增加，数据通信设备的产量需求必然增大，同时移动通信设备市场也将扩大，加之行业技术和产品不断进步以及消费需求的不断增加，通信行业特别是通信设备制造行业定将彰显其巨大的投资价值。

　　2008年12月19日，在全国工业和信息化工作会议上，工信部部长李毅中指出，各运营商要根据自己的发展规划，加快3G网络建设，明后两年预计完成3G投资2800亿元左右，这样我们之前的预测相差不多，预计2009年3G的投资在1400亿到1600亿左右，2010年的3G投资在1200亿到1400亿左右。根据中国移动历年资本开支构成，无线设备及核心网投资占总资本开支的比重约为55%至60%，而传输网(光传输系统及光纤光缆)占比约为15%至17%。近日，中移动计划部总经理董昕透露，未来三年，中国移动计划新建10万个基站，使TD基站总数达到14.5万个。中国电信C网一期招标也将基站总数从8.8万提高到了13.3万。据悉，中国联通WCDMA招标的基战数在7万左右。预计未来两年，运营商在基站和核心网方面的投资将达到950亿和850亿左右，在传输网方面的投资也将达到250亿和200亿左右。看好中兴通讯、烽火通信及武汉凡谷的投资价值。

　　电信IT服务：受益时点滞后于电信设备业

　　3G产业链上，从事系统集成(主要指硬件集成和BOSS厂商)、咨询和运维的电信IT服务商同样也扮演着十分重要的角色。尽管其处于3G产业链的后端，且受益时间与设备商相比相对滞后，但从长远来看，3G牌照的发放对其仍然形成利好。其主要原因是，3G时代网络扩建和数据业务的拓展将使电信集成需求得到有效释放，而运营商竞争加剧迫使其运维等非核心业务走向外包模式，从而使电信运维商拿到更多的订单。

　　“3G发牌意味着电信运营商进入全业务时期。”长江证券分析，竞争加剧迫使其将运维等非核心业务通过外包模式降低成本。尤其是在3G发牌之后，客户资源将成为运营商争夺的重点，运营商将从“重网络”向“重客户”模式转型，从而会促使运营商的网络运行、维护等转向外包，进一步降低运营商经营成本，使其更多专注核心业务，提升其核心竞争力。另外，从国际电信运维发展趋势看，在电信业竞争加剧和网络日趋复杂的背景下，电信运维外包发展如火如荼，市场规模由02年的380亿美元增加到05年的805亿美元。而中国在3G发牌后电信运维外包市场也将步入快速增长期。此背景下，国脉科技、华胜天成和亿阳信通的长期价值得以体现。

　　增值服务：短期影响不大，前景值得期待

　　移动增值业务短期受益不明显，但长期想象空间巨大。3G相对于2G最大的优势就在于能够通过更大的带宽为用户提供更加多样化的数据增值业务。近年来，随着移动电话的迅速普及，移动增值业务用户也持续快速增长，在移动用户中所占比例已经超过80%，这也反映出移动用户的增值服务需求正逐步被激发出来，这为3G时期增值服务提供商的发展奠定了用户基础。同时，整个移动增值业务市场规模不断扩大，对电信运营商收入的贡献已经超过了20%。

　　增值业务对国内手机用户到底有着多大的吸引力？平安证券分析报告显示，从2G时代的短信、WAP和彩铃等业务的增幅来看，中国移动的短信业务在2000到2007年的8年中，业务量增长大约605倍。从长期看，随着移动通信技术的发展，来自短信的收入在总收入中占比呈现下滑的趋势，而彩信、彩铃、WAP等高附加值的服务不断增加。此外，国内的增值服务行业集中度相对较低。市场规模较大的是以TOM在线为代表的七家海外上市公司，但其市场份额都没有超过2%，北纬通信和拓维信息迅速发展，北纬通信的移动168累计用户已经超过6000万，拓维信息则是国内手机动漫领域的龙头。3G的推出将为行业整合提供了契机。

　　运营商：近期业绩或受压制，长期价值看好

　　从运营商来看，短期而言，3G牌照的发放并不会显著促进运营商业绩的增长。虽然移动业务牌照与3G牌照实行了脱钩，但新进入者(中国电信)和市场追随者(中国联通)出于竞争的需要，在发展3G上势必采取积极的策略，2009年将大力发展客户基础。为了提高上客速度，在语音业务上降低价格将是快速吸引客户的重要手段。对于2G领先的中国移动，出于保留客户的需要，也将选择性地采取降价措施，行业内的价格竞争将难以避免。当然，电信行业的价格竞争需要正确理解，良性的价格竞争不会快速破坏行业价值。

　　首先，移动运营商的利润率仍然相当高，行业整体的EBITDA率在35%以上，远高于其他行业10%的平均水平，有着较大的降价空间；其次，电信行业的价格战通常采用精心设计的套餐资费等间接形式，而不是体现为直接可比的单纯降价，这种方式可以通过区分客户分群，引导用户消费行为，刺激增量消费等方式，使收入得到一定弥补。这一点可以从过去几年中国移动通信市场的价格竞争实践得到验证。从国外3G发展的经验来看，3G对ARPU值的拉动作用尚不能确定。2007年，在意大利、瑞典和英国，3G用户ARPU明显高于2G用户ARPU，法国、德国和西班牙则相反。另外，经济放缓造成通信需求的抑制，行业的收入增速和利润水平将受到威胁。通信需求的萎缩通常滞后于经济减速，但随着经济不景气的加深，公司和个人的通信需求总会受到抑制。2009年中国经济预期将较大地放慢增速，这对通信市场的存量和增量需求都会产生显著影响，3G作为替代性新技术会面临相对不利的市场环境。

　　最后，2009年以及之后的2-3年内，运营商将有大量的资本支出用于3G网络建设，业绩将面临较大压力，预计盈利水平将普遍有所下降。但随着移动宽带的普及，市场将为运营商展现巨大的价值创造空间，长期仍然看好运营商子行业。

　　中国电信将受益于首先推出相对成熟的3G服务，09年上半年将在市场发展上表现较好，但由于CDMA的终端不兼容问题，在发展转网用户方面将面临很大的终端补贴压力。长期来看，由于具备基础通信资源和宽带优势，中国电信有着最好的增长潜力。中国联通受益于WCDMA的领先优势，在客户发展方面的障碍性因素最少，潜力最大。预计在第一阶段建网完成后，09年下半年会有较好表现。中国移动受TD影响，在发展3G上处于快慢皆不宜的两难局面。发展快，可能由于TD的不成熟而影响到品牌；发展慢，则可能受到更多政策和竞争的压力。中移动一定程度上不得不采取以2G应对3G的策略，须防止对存量业务和收入带来较大冲击。