3G利好出尽？主流券商详解投资策略

　　国泰君安：上下半年关注不同子板块个股

　　发布日期：1月6日

　　细分行业评级

　　电信运营商 中性：中国电信 谨慎增持、中国移动 谨慎增持、中国联通中性

　　通信设备制造业 增持：中兴通讯增持、中兴通讯 增持、国脉科技增持、中天科技增持、武汉凡谷谨慎增持、亨通光电谨慎增持、烽火通信谨慎增持、中创信测谨慎增持、三维通信中性、新海宜中性、北纬通信中性、拓维信息中性

　　我们认为发牌时间符合预期，维持通信设备商的增持评级，工信部预计2009-2010 年将完成3G 投资将2800 亿元，我们预计2009、2010 年包含3G 和2G 扩容、传输、宽带数据、支撑系统等电信总投资将分别达到3237 亿元、3298 亿元，分别同比增长26％、1.9％；其中毛利率最高的无线系统设备投资增幅显著，分别同比增长55％、5.3％，维持中兴通讯、国脉科技、中天科技的增持评级。2009 年下半年我们建议关注增值服务商北纬通信、拓维信息。

　　个股点评

　　1）中兴通讯，国务院、工信部一再强调TD-SCDMA 的重要性，指出目前是发展TD-SCDMA 最关键的时候，政府将继续给予强力支持，强化运营业与制造业的互动，发挥产业联盟作用，推进核心芯片、终端及测试设备产业化，加强增强型技术研发，实现大规模商用。我们再次强调中兴最强的技术（TD、CDMA）将拥有国内最有实力的两大运营商（移动、电信）的投资支撑，未来电信投资占据了有利的战略位置。维持2008-2010 年EPS预测分别为1.3、1.75、2.15 元，维持35 元目标价。

　　2）中天科技，受益于电缆业务，调高盈利预测。受铜、铝价格下降影响，公司电缆业务毛利率提升5-10％个百分点。同时光纤光缆销售情况良好，各厂商几乎零库存，中天定向增发后将继续扩大产能，做强国内通信、电缆业务，并有望开拓海外市场，海缆国际认证也将与2009 年初揭晓。调高2008-2010 年盈利预测分别为0.52、0.72、0.97 元，增发摊薄后2009、2010 年EPS 分别为0.61、0.82 元，我们认为光纤光缆估值应低于系统设备商，较大盘溢价3 倍较为合适，给予11 元目标价。

　　3）国脉科技，JUNIPER 等系统设备销售促增长。国脉中讯除注重运营商客户外近期与中国农业银行签订电信IP 网络设备和服务合同，虽金额仅6800 万元但行业应用市场前景广仅2008 年金融机构信息化投资额预计达到704 亿元，公司将逐步渗透原由CISCO 垄断的市场，并通过信用证及JUNIPER 给予公司的支持解决系统设备业务增长过快带来的现金流问题。我们长期看好随网络规模扩大而不断增长的维护市场，公司在杭州这样业务较大的地区实现了维护本地化，预计在其他业务量大的地区如黑龙江、广东、山西等将逐步实现维护本地化服务，维持2008-2010年EPS 预测分别为0.28、0.41、0.63 元，维持增持评级。

　　运营商方面：我们仍维持运营商的中性评级，1、收入减速将难以避免，信产部在12 月19 日的全国工业和信息化工作会议上将2009 年目标定为业务总量增长15％、业务收入增长6％，而2007、2008年电信收入增长分别为10.9％、8％（预计），2、资本开支庞大，工信部预计2009-2010 年将完成3G 投资将2800 亿元，2009 年后折旧费用明显增长，同时3 大运营商的竞争将会推动以手机补贴为主的OPEX 费用增长，运营商EBITDA 率将持续下降。3、在国家支持TD-SCDMA下我们认为非对称管制政策至2009 年下半年方能规模推行且不会过于严厉。维持中国移动、中国电信“谨慎增持”，中国联通“中性”评级。

　　海通证券：看好中兴通讯、拓维信息

　　发布日期：1月5日

　　运营商方面：2009 年将掀3G 投资建设高潮，短期看好通信设备、软件与服务以及SP 企业股价。我们估计2008 年三大运营商2G 和3G 合计投资不超过1500 亿，其中3G 投资估计不超过500 亿。前期工信部要人表示2009 年和2010 年国内3G 投资合计将超过2800 亿，其中2009 年可能会达到1500 亿。可见，2009 年国内移动通信开支将大幅增长。受企业缩减费用开支以及移动通信市场竞争加剧的影响，我们认为2009 年三大电信运营商均面临ARPU 值下滑的压力，其整体营收和盈利难以实现大幅增长，股价表现更多源于政策的催化而非业绩催化。

　　通讯设备方面：主设备和配套设备供应商将明显受益，传输设备厂商亦将受益但幅度不大，移动终端厂商受益于3G 手机定制但短期难以化解宏观下行和竞争白热化带来的盈利压力。整体来看，通信设备厂商2009 年的业绩将因3G 而改善，但价格竞争增加了盈利增长的不确定性；通信IT厂商及SP 尽管大多受益在3G 建设后期，我们认为他们受宏观影响相对较小且面临较小的价格竞争压力，其业绩增长的确定性最高。

　　公司评级：

　　尽管面临海外市场订单的不确定性以及国内市场价格竞争压力，我们认为中兴通讯目前股价已经反应了市场的担忧，按照我们的盈利预测公司股价在A 股市场上仍有较大吸引力，维持“买入”的投资评级；拓维信息面临较小的宏观风险，所得税率下调带来盈利上修机会，我们亦维持“买入”的投资评级；此外，考虑到3G 发牌将成为行业上涨的催化剂，我们维持中国联通、华胜天成、亿阳信通和武汉凡谷“增持”的投资评级。

　　主要不确定性 价格竞争可能会导致3G 投资规模大幅低于预期。

　　中金公司：建议趁利好卖出联通

　　发布日期：1月5日

　　运营商方面：建议乘消息利好卖出联通，鉴于其估值已显著高于同业水平，而其盈利和现金流的增长存在诸多不确定性。我们预计联通08 年的业绩将逊于预期，主要受重组整合费用的拖累；09 年业绩亦将低于预期，因为WCDMA 业务在09 年大部分时间将处于筹备阶段，因而缺乏对抗中电信和中移动的有效武器；而2010 年的业绩或仍未及预期，原因是开展WCDMA 业务将导致高额折旧和营销费用。

　　设备制造商方面：09年上半年为国内电信运营商资本开支的最高峰。投资者应做好对设备供应商和网络建设商获利回吐的准备，除非对它们海外业务的前景充满信心。

　　中信建投：明年将掀起设备招标高潮

　　发布日期：1月6日

　　投资建议：运营商08-10年的资本开支和营销费用将加大。设备制造方面，与需求阶段性（08-10年）景气带来的投资机会比较，我们更看好通过3G替代国外厂商份额、获得中长期竞争力提升公司的投资价值，建议重点关注中兴通讯。

　　机会：

　　建设对国内通信设备产业带来的投资机会体现在三个方面：1），电信行业的投资需求将在两年内处于明显景气上行区间，为通信设备公司带来成长机会；2），部分国内企业将借3G 尤其是TD-SCDMA市场机会，替代国外厂商份额，从而提升中长期的竞争地位；3），TD 产业链薄弱环节（如芯片和终端解决方案企业、测试仪表企业）可能在TD 发展过程中壮大，投资该环节企业的风险大，但潜在回报也最高。

　　目前，中兴、华为已经在电信CDMA 二期招标中获得50％以上份额，预期未来北电、摩托市场份额继续趋于下降；中兴、大唐、华为凭借TD 发展机会将逐步替代爱立信等在中移动无线网络投资中的份额（中移动的无线投资将从GSM 向TD-SCDMA/TD-LTE 转移）；在2009 年联通WCDMA 首期招标中，预计华为、中兴能合计获得45％左右份额。与2G 时代国内厂商累计份额不到20％比较，3G 时代国内厂商将确立本土优势。

　　终端领域替代国外厂商空间非常大，但国内厂商在手机设计、品牌竞争力方面明显落后国外诺基亚、三星等主导厂商，实际能提升的份额有限，主要关注运营商TD-SCDMA、CDMA 定制手机和3G 数据卡等国内厂商具有相对优势领域的机会。

　　风险：

　　价格竞争挤压利润率、TD 潜在市场规模的不确定性、经济危机背景下的国际业务风险通信设备行业的投资风险在于：

　　第一，虽然需求处于上升周期，但行业激烈竞争的状况没有改变，甚至因为3G 建设带来市场重新洗牌机会而可能刺激短期内竞争强度上升，威胁行业内公司的现金流状况和销售利润率。

　　第二，对产品倚重TD-SCDMA 市场的企业，TD 市场前景尤其是市场规模能够有多大仍然存在不确定性，增加了投资风险，如TD 芯片商凯明在2008 年4 月份因资金链断裂而停止运营，手机设计公司龙旗最近爆出因中移动推迟TD 手机三期招标而裁撤TD 研发团队。虽然目前中移动对TD 的态度明显更为积极，政府的推动决心也很大，但市场规模能发展到多大最终取决于产业链提供的产品、服务的功能和性能表现，而这方面还是存在不确定性的。

　　第三，全球经济危机对行业内公司国际业务（增速和帐款回收）的负面影响程度存在不确定性。